Teorier om utbytte: Walters modell, Gordons modell og Modigliani og Miller's hypotese

Noen av de store ulike teoriene om utbytte i finansiell styring er som følger: 1. Walters modell 2. Gordons modell 3. Modigliani og Millers hypotese.

På forholdet mellom utbytte og verdien av firmaet har ulike teorier blitt avansert.

De er som følger:

1. Walters modell

2. Gordons modell

3. Modigliani og Miller hypotesen

1. Walters modell:

Professor James E. Walterargues at valget av utbyttepolitikk nesten alltid påvirker verdien av bedriften. Hans modell viser tydelig viktigheten av forholdet mellom firmaets interne avkastning (r) og kapitalkostnad (k) ved fastsettelse av utbyttepolitikken som vil maksimere formuen til aksjonærene.

Walters modell er basert på følgende forutsetninger:

1. Firmaet finansierer all investering gjennom gjenværende inntjening; det er gjeld eller ny egenkapital ikke utstedt;

2. Firmaets interne avkastning (r), og kapitalkostnaden (k) er konstant;

3. Alle inntekter fordeles enten som utbytte eller reinvesteres internt umiddelbart.

4. Begynnelse av inntekt og utbytte endres aldri. Verdiene for inntjeningspershare (E) og divisjonen per aksje (D) kan endres i modellen for å bestemme resultater, men noen verdier av E og D antas å forbli konstant for alltid ved å bestemme en gitt verdi.

5. Firmaet har et veldig langt eller uendelig liv.

Walters formel for å bestemme markedsprisen per aksje (P) er som følger:

P = D / K + r (ED) / K / K

Ovennevnte ligning viser tydelig at markedsprisen per aksje er summen av nåverdien av to inntektskilder:

i) Nåverdien av en uendelig strøm med konstante utbytte, (D / K) og

ii) Nåverdien av den uendelige strømmen av strøm gevinster.

[r (ED) / K / K]

Kritikk:

Walters modell er ganske nyttig å vise effektene av utbyttepolitikken på et helt aksjeselskap under ulike forutsetninger om avkastningen. Den forenklede typen av modellen kan imidlertid føre til konklusjoner som er nettopp sanne generelt, men sant for Walters modell.

Kritikken på modellen er som følger:

1. Walters modell for verdsettelse av aksjer blander utbyttepolitikken med investeringspolitikken til firmaet. Modellen antar at investeringsmulighetene til firmaet finansieres kun av beholdt inntekt og ingen ekstern finansiering gjeld eller egenkapital brukes til formålet når en slik situasjon eksisterer, enten selskapets investering eller utbyttepolitikk eller begge vil være suboptimale. Eiernes rikdom vil maksimere bare når denne optimale investeringen blir gjort.

2. Walters modell er basert på antakelsen om at r er konstant. Faktisk avtar som mer investering skjer. Dette gjenspeiler antakelsen om at de mest lønnsomme investeringene blir gjort først, og deretter blir de fattigste investeringene foretatt.

Firmaet skal gå på et punkt der r = k. Dette er tydelig en feilaktig politikk og faller for å optimalisere eiers rikdom.

3. Et firmas kapitalkostnad eller diskonteringsrente, K, forblir ikke konstant; Det endres direkte med firmaets risiko. Dermed går nåverdien av firmaets inntekt omvendt med kapitalkostnaden. Ved å anta at diskonteringsrenten, K er konstant, abstraker Walters modell fra virkningen av risiko på verdien av firmaet.

2. Gordons modell:

En veldig populær modell som eksplisitt relaterer markedsverdien til firmaet til utbyttepolitikk er utviklet av Myron Gordon.

Antagelser:

Gordons modell er basert på følgende forutsetninger.

1. Firmaet er et hele aksjeselskap

2. Ingen ekstern finansiering er tilgjengelig

3. Den interne avkastningen (r) for firmaet er konstant.

4. Den aktuelle diskonteringsrenten (K) for firmaet forblir konstant.

5. Firmaet og dets inntektsstrøm er evigvarende

6. Bedriftsskatten eksisterer ikke.

7. Retensjonsforholdet (b), når det er bestemt, er konstant. Dermed er vekstraten (g) = br konstant for alltid.

8. K> br = g Hvis denne betingelsen ikke er oppfylt, kan vi ikke få en meningsfylt verdi for aksjen.

I følge Gordons utbyttekapitalmodell er markedsverdien av en aksje (Pq) lik nåverdien av en uendelig strøm av utbytte som skal mottas av aksjen. Og dermed:

Ovennevnte ligning viser eksplisitt forholdet mellom nåværende inntjening (E, ), utbyttepolitikk, (b), intern lønnsomhet (r) og allkapitalfirmaets kapitalkostnad (k) ved fastsettelse av verdien av aksjen ( P ₀ ).

3. Modigliani og Miller's hypotese:

Ifølge Modigliani og Miller (MM) er utbyttepolitikken til et firma irrelevant, da det ikke påvirker aksjeeiernes rikdom. De hevder at verdien av firmaet avhenger av firmaets inntjening som følge av investeringspolitikken.

Således, når investeringsbeslutning av firmaet er gitt, utdelingsbeslutning er splittelsen av inntjening mellom utbytte og beholdt inntjening ingen betydning for å bestemme verdien av firmaet. M - Ms hypotese om irrelevans er basert på følgende forutsetninger.

1. Firmaet opererer i perfekt kapitalmarked

2. Skatter finnes ikke

3. Firmaet har en fast investeringspolitikk

4. Risiko for usikkerhet eksisterer ikke. Det vil si at investorer kan prognostisere fremtidige priser og utbytte med sikkerhet, og en diskonteringsrente passer for alle verdipapirer og alle tidsperioder. Dermed er r = K = K _t for alle t.

Under M - M antagelser vil r være lik diskonteringsrenten og identisk for alle aksjer. Som følge derav må prisen på hver aksje justere slik at avkastningen, som består av utbytte og kapitalgevinster, på hver aksje vil være lik diskonteringsrenten og være identisk for alle aksjer.

Dermed kan avkastningen for en aksje holdt i ett år beregnes som følger:

Hvor P ^ er markedet eller kjøpesummen pr. Aksje på tidspunkt 0, P, er markedsprisen per aksje på tidspunkt 1 og D er utbytte per aksje på tidspunkt 1. Som antatt av M - M, skal r være lik for alle aksjer . Hvis det ikke er tilfelle, vil aksjene med lav avkastning bli solgt av investorer som vil kjøpe de avkastningseffektive aksjene.

Denne prosessen vil ha en tendens til å redusere prisen på aksjene med lav avkastning og å øke prisene på aksjene med høy avkastning. Denne bryteren vil fortsette til differansene i returrente blir eliminert. Denne diskonteringsrenten vil også være lik for alle bedrifter under MM-antakelsen, siden det ikke er noen risikoforskjeller.

Fra ovenstående MM grunnleggende prinsipp kan vi utlede deres verdsettelsesmodell som følger:

Ved å multiplisere begge sider av ligningen med antall utestående aksjer (n), oppnår vi verdien av firmaet dersom ingen ny finansiering eksisterer.

Hvis firmaet selger antall nye aksjer på tidspunkt 1 til en pris på P ^, vil verdien av firmaet på tidspunkt 0 være

Ovennevnte likning av M-M verdsettelse tillater utstedelse av nye aksjer, i motsetning til Walters og Gordons modeller. Følgelig kan et firma betale utbytte og skaffe midler til å foreta den beste investeringspolitikken. Dermed er utbytte- og investeringspolitikk ikke forvirret i M-M-modellen, som servitør- og Gordons modeller.

Kritikk:

På grunn av antagelsens urealistiske karakter mangler M-Ms hypotese praktisk relevans i den virkelige verdenssituasjonen. Dermed blir det kritisert på følgende grunnlag.

1. Forutsetningen om at skatter ikke eksisterer er langt fra virkeligheten.

2. MM hevder at intern og ekstern finansiering er tilsvarende. Dette kan ikke være sant hvis kostnadene ved flytende nye problemer eksisterer.

3. Ifølge M-Ms hypotese vil en aksjeeieres rikdom være det samme om firmaet betaler utbytte eller ikke. Men på grunn av transaksjonskostnader og ulempe forbundet med salg av aksjer for å realisere gevinster, foretrekker aksjonærene utbytte til realisasjonsgevinster.

4. Selv under sikkerhetssikkerhet er det ikke riktig å anta at diskonteringsrenten (k) burde være den samme om firmaet bruker den eksterne eller interne finansieringen.

Hvis investorer har lyst til å diversifisere sine porteføljer, vil diskonteringsrenten for ekstern og intern finansiering være forskjellig.

5. MM argumenterer for at selv om forutsetningen om perfekt sikkerhet er tapt og usikkerhet vurderes, fortsetter utbyttepolitikken å være irrelevant. Men ifølge antall forfattere er utbytte relevant under usikkerhetsforhold.